因发行人及保荐机构撤回上市/保荐申请，7月26日，深交所公告终止对深圳市麦士德福科技股份有限公司（简称：麦士德福）首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定。
三换辅导券商，问询回复函比招股书长麦士德福谋求IPO的路程漫长且颇为坎坷，中途曾三次更换辅导保荐券商：公司年12月与华融证券签订上市辅导协议，但因保代工作变动及麦士德福管理层改变规划，双方合作未能进入IPO阶段；年麦士德福重启IPO，辅导券商为万联证券，当双方合作在同年8月宣告终止；年10月，麦士德福聘请民生证券作为其辅导机构，至此终于尘埃落定。
值得注意的是，民生证券负责麦士德福IPO的团队，几乎全员来自于万联证券，此种情况表明，麦士德福第三次更换辅导券商，有可能是项目团队自带资源集体跳槽的原因。
而麦士德福的IPO进程也推进的较为缓慢：年12月1日，公司创业板IPO申请获深交所受理，后续因更新财务资料事宜，次触发中止。纵览整个IPO在审期间，麦士德福已更新四次招股说明书，披露两轮问询函回复意见，直至年7月11日，深交所发出第三轮问询，或因难以解答相关问题，两周后公司撤回IPO申请。
从相关材料篇幅来看，麦士德福最新一版的招股书为44页，而第一轮审核问询回复函长达页，第二轮审核问询回复函为页。审核问询函篇幅比招股书还长，且从相关内容中，可以窥见麦士德福自身存在的一些问题。
业务结构调整，毛利率及净利润波动麦士德福专注于热流道系统、精密注塑模具和注塑制品的研发、设计、生产和销售。其中，热流道系统技术主要应用于汽车、家电及IT电子产品领域；精密注塑模具及注塑制品下主要集中在食品和日化包装、电子雾化器等领域。
据招股书显示，至2年，麦士德福营业收入分别为4.4亿元、5.19亿元及5.57亿元，持续增长；但扣非归母净利润未能与营收保持同频增长，报告期内分别为.67万元、.72万元及.81万元，存在波动。报告期内，公司综合毛利率分别为5.7%、29.25%和0.40%。
毛利率和利润波动的原因，或在于公司业务结构正逐步向注塑制品下游延伸，该类产品收入占比从年的22.5%上升至2年的8.49%。但该业务毛利率报告期内分别为19.06%、6.17%及6.14%，远低于其它远低于其它两类产品，并且逐年下降。
主营业务比重向低毛利率业务倾斜，公司利润自然会受到拖累。此外，公司在向新领域扩张业务时，也未能全面考虑到相关行业的政策风险。
年至年，我国电子烟行业高速发展，在行业风口下，大量企业相继涌入该赛道。据招股书信息，麦士德福切入电子雾化器行业的时间点在年，彼时公司与麦克维尔、合元科技两家电子烟行业大客户合作，后续为抢占市场先机，以低价为客户开发电子烟零配件相关的注塑模具，到年时公司电子雾化器收入大幅增加18.50%，当年收入占比为12.51%。年开始，在相关产品毛利率持续下滑、公司产能利用率低、车间租赁等固定成本大幅上升的情况下，公司开始不再接受亏损订单，并于2年上半年停止电子雾化器业务扩张。
表面上看是年月开始电子烟行业的监管对象、售卖途径和质量管理等政策落地导致行业景气度下滑，但实际上从年开始，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局联合发布《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》，已经释放了政策收紧的相关信号。而公司在该信号后依然入局电子雾化器行业，结合后续毛利率及利润表现，或有些急功近利。
频繁签署对赌协议，多次触发回购条款公司在发展战略上有些“冒进”的原因，或与对赌协议有关。据招股书显示，发行人实际控制人在历史上存在多次和其他股东之间业绩对赌及解除的情况，而公司四次股份转让，有两次是由于公司未能在与投资人约定的时间内上市触发回购条款。
年9月日，麦士德福的股东中金国联将其持有的2.%的股份转让给铭芳投资，后者为麦士德福实控人持股%的公司，转让价格9.98元/股。该股转系对年7月实控人董鹏鹏、张丽萍及铭芳投资与中金国联签署股权转让及对赌失败后，依据相关对赌条款的股权回购。
年10月25日，公司股东前景贰号将其持有麦士德福1.%的股份转让给实控人之一董鹏鹏，转让价格12.08元/股，本次转让亦为对赌失败后触发的股权回购。
此外，截至第一轮问询函回复签署日，深创投、红土创投、人才二号、正轩前海等公司股东与铭芳投资、公司实控人董鹏鹏和张丽萍之间关于合格上市（年12月1日前）、股份回购的对赌协议暂时中止，但尚未彻底解除。而根据条款内容，麦士德福撤回上市申请，对赌协议已恢复效力，实控人或面临较大回购压力。
连续两轮被问询是否符合创业板定位除利润波动和对赌协议问题外，麦士德福连续两轮被深交所问询是否符合创业板定位。据申报材料，麦士德福拥有的项专利中，仅项为发明专利，申请年份分别为年、年及年，其余均为实用新型和外观设计。
但公司的研发投入实际并不低，年至2年研发费用比例分别为4.02%、4.89%及4.15%，同期内行业可比公司研发费用比例均值分别为.49%、.54%及4.42%。研发投入不少，专利产出率却较低。
基于此，交易所在第一轮问询函中要求公司补充说明：
对上述问题，公司在回复后表示：出于谨慎角度，将“行业领先”描述修改为“良好水平”。对此，深交所在第二轮问询函中要求公司说明热流道产品技术水平达到细分行业先进水平、精密注塑模具相关指标在行业内处于良好水平的具体依据。此外，也要求公司说明业绩成长性，并结合最新行业数据情况更新招股书中关于行业发展情况的披露内容。除上述内容，麦士德福还存在关联方交易中止后火速注销，多起法律诉讼等问题。
附：两轮问询函目录郑重声明
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