投研系列佰仁医疗

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公司初印象：1.上市之前ROE基本接近30%+，优秀。2.毛利率90%左右，净利率45%左右，优秀！3.研发费用占营收比例相对较高，说明公司舍得投入研发，不错。4.基金持股18.28%，基金持股比例高。招股说明书亮点（）：1.公司的主要业务：2.公司的产品牛心包瓣于年完成注册，是国内最早注册的人工生物心脏瓣膜国产产品。说明了公司介入该领域时间之长，且公司的能力不错。3.目前公司注册的Ⅲ类医疗器械产品产品中，有6个产品为国内首个获准注册的国产同类产品，说明了公司在该行业的领先地位。4.在外壳软组织修复领域，公司的部分产品已应医院，医院医院，说明公司的产品能得到优质客户的认可。5.公司作为主要起草人，起草了《心血管植入物肺动脉带瓣管道体外脉动流性能测试方法》，足以见出公司在行业中的地位。6.公司的肺动脉瓣管是国内唯一上市的同类产品。7.在心脏瓣膜成型环领域中，除了外国公司的产品外，就是佰仁医疗的产品，可以说在国内独树一帜。8.从产品的丰富度来说，佰仁医疗在行业内的各个细分领域均有布局。9.公司丰富的产品矩阵，能较好的带来协同效应，并且具备较强的抗风险能力。10.公司的管理层履历都很牛逼。公司创立者金磊博士年起就从事该领域研究，专注人工生物心脏膜及动物源性植入材料达30余年。首席技术官吴嘉博士毕业于清华大学，长期从事人工心脏瓣膜的体外检测评价工作，在该领域有深厚的积累。总经理李丽艳女士自年至今长期从事产品生产和研发试制工作，迄今已超过15年，具有丰富的动物源性植入材料处理和人工生物心脏瓣膜的制作经验。11.公司的产品面临两个尴尬的问题：一：对于普通产品来说（例如神经外科生物补片），市场竞争非常激烈，使得公司近年来基本维持业内的自然增长。但貌似只有这一种产品是没啥门槛的。二：对于特色产品（例如肺动脉带瓣管道产品），该产品推广难度在于先心外科手术的复杂性和巨大风险性，短期内难以大范围的推广和普及。年报亮点（）：1.公司的核心竞争优势之一就是：拥有原创性的动物组织工程和化学改性处理技术，科室处理后的动物组织植入人体后抗排异，抗钙化，长期满足预期治疗要求。并且有六项产品均为国内首个获准注册的国产同类产品，填补了国内空白。2.以心脏瓣膜为例，该产品需要多学科综合运用，并且由于事关人命，因此风险高，需接受长期的医学数据验证。在年上市的心脏瓣膜材料，7年内在全球已有8.6万名患者植入，但是之后被验证该瓣膜是存在缺陷的，大量术者因瓣膜毁损而死亡。由于该产品验证时间长，会不会是黑天鹅触发的一个点？但是公司的牛心包瓣年注册上市之后，临床数据显示效果较好，不需要过多担心。3.在国内市场，外商的瓣膜环占据了3/4的份额，佰仁医疗占据了1/4，说明公司在该领域国内的行业地位不错，并且具有较大的国产替代空间。4.在人工生物心脏瓣膜领域，国内该产品85%都来自外商，公司年余枚的销售量的市场占有率仅为6%。并医院都采用了佰仁的产品，说明对佰仁产品的认可。在该领域存在很大的国产替代空间。5.公司的心胸外科生物补片（应用于简单先心病）是国内唯一可用于心脏房室间隔修补的生物补片，占据国内市场主要地位。同样的，肺动脉带瓣管道也是国内唯一上市的同类产品。6.但是人工心脏瓣膜未来的发展具有不确定性，随着介入瓣中瓣技术的发展，外科生物瓣使用寿命短的缺点可以得到一定的弥补。但是该技术临床应用时间较短，使用寿命尚需进一步临床研究验证。并且未来介入瓣如果可以达到与外科瓣同样的耐久水平，且价格不再成为需要考虑的因素，那么介入瓣会对公司目前销售的生物瓣产生冲击。7.公司有部分在研产品已进入临床试验阶段与动物试验阶段。还有不少产品（约20项）进入远期拟注册申报产品，说明公司的中远期规划较明确，业绩增长确定性较强。8.公司在在年报中强调了风险：一：现有医疗产品距离理想的解决方案还有较大的改进空间，公司需要不断的投入研发改进与设计新产品。二：临床试验与申报注册环节投入大，环节多，周期长，也具有一定的不确定性。三：即使产品成功注册了，能否有效的打通市场，也是不确定的。但是我觉得，这一点其实都不是回事了，最主要风险的还是产品在研发过程中。这些风险都是客观存在的，不可视而不见，年报编写的算是非常良心。9.公司的产品构成收入如下：可以看出，所有领域均是高毛利，并且高增长。10.在人工心脏瓣膜领域，我国的生物瓣领域应用只有15%（因为国内大部分仍然用的是被外国淘汰的机械瓣），远低于欧美发达国家，再加上我国人口老龄化带来的老年人人口基数的增加，市场前景广阔。并且心脏瓣膜领域是各科室中进口替代率最低的科室，目前该领域主要被外国产品垄断，公司的产品具有不错的性价比，国产替代的逻辑强。11.在肺动脉带瓣管道领域，也具有非常广阔的市场空间。并且公司的该领域产品是国内首创，是国内治疗复杂先心患儿国内唯一注册产品。12.外科生物补片的市场规模也不断的增长，预计年达到31.6亿元，其中在心胸外科生物补片领域，公司又是国内唯一可用于心脏房室间隔修补的生物补片，占国内主要地位。研报亮点：1.研报中说外科瓣与介入瓣的目标人群有所分化，彼此的竞争力不强。但是年报中却说介入瓣可能会影响外科瓣的销售，这点有点无法估量。但是继续读研报，发现二者确实不会相互产生较强的竞争性。且看第二点。2.在生物瓣中，又分为手术创伤小的介入瓣与创伤较大的外科瓣。对于中国多发的风湿性心脏病，患者相对年轻，对人工二尖瓣的需求较大，而这一块是无法用介入瓣实现的，只有外科瓣才能实现。外科瓣在很长一段时间内占据生物瓣的主导地位。而公司的瓣膜产品中，二尖瓣的占比比较大。因为目标人群的分化且二者的渗透率都比较低，所以在中期应该看不到二者竞争产生相互影响。3.若外科心脏瓣膜带量采购，公司有可能会迅速占据进口产品的市场份额。4.管理层通过员工持股平台持股，与公司利益绑定，激发员工活力。5.心外科产品的收入90%医院贡献，说明公司产品专业性很强，产品值得信赖。6.主动脉瓣应用生物瓣的治疗比例呈持续上升趋势，未来随着风心病率的下降，及老年人数的增多，预计使用生物瓣的比例将进一步提高。7.公司的心脏瓣膜实现国产替代的逻辑如下：一：产品质量过硬。二：国家政策扶持。三：国产产品竞争格局好。四：医院壁垒高且有先发优势，公司产品在国产产品中大。8.公司在研管线：介入瓣适合中国患者，主要应用于替换患者已确定失功的旧瓣膜。很有看点。总结：对于一个非医学专业出身的投资者来说，佰仁医疗的年报，研报真的很难读。。直到现在我都没太搞明白，心脏瓣膜的到底是怎么工作的。。。不过这些具体的事项无法阻止我对这个公司的宏观认识，就像我不需要知道茅台酒复杂的酿造工艺，我一样持有它能安心睡觉。我认为，只需要把握佰仁医疗四点宏观基本面，就敢找机会下手买它了：1.仅与国内企业相比，公司具有无与伦比的产品优势与先发优势。2.公司的产品质量与国外进口产品相比，不相上下，很明显在国内会选择佰仁医疗的产品，因为具有性价比。3.我国生物膜使用的渗透率才20%，对标美国的90%，渗透率还有极大的空间，再加上我国老年人越来越多，渗透率提升+基数增加，可以称得上细分领域的黄金赛道。4.在生物膜领域，进口产品占据极大的比例（85%），叶城说，国产率只有20%~30%的，是最具有投资价值的，因为国产替代的空间很大。而生物膜只有15%的国产率，国产替代逻辑很硬。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇

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